O cenário macroeconômico das últimas duas semanas foi marcado por uma mudança importante de leitura. Na primeira semana, o mercado brasileiro passou a cobrar prêmio por risco doméstico: câmbio pressionado, bolsa em queda, juros longos abrindo e saída de estrangeiros da B3. Na segunda, parte desses preços voltou, mas por razões majoritariamente externas e sem melhora clara dos fundamentos locais.

Essa diferença é central. O Ibovespa caiu nove pregões seguidos até 14 de agosto, acumulando perda relevante no mês, enquanto o S&P 500 renovava máximas, o VIX tocava mínimas do ano e a probabilidade de alta do Fed em setembro recuava. Uma semana depois, o índice brasileiro voltou a subir, mas o fluxo estrangeiro continuou negativo e os principais riscos domésticos permaneceram no radar.

Ao mesmo tempo, o choque de petróleo ganhou outra qualidade. O problema deixou de estar apenas no fluxo de petróleo bruto pelo Estreito de Ormuz e passou a aparecer também nos destilados, especialmente diesel, com refinarias americanas operando praticamente no limite e estoques abaixo da média histórica.

O resultado é um ambiente menos adequado para grandes apostas direcionais. O mercado não está apenas discutindo se o cenário melhorou ou piorou. Está tentando precificar riscos que podem se resolver em direções opostas, em datas próximas e com impacto relevante sobre juros, câmbio, bolsa e inflação.

• O que mudou em 15 dias?
• Petróleo: de Ormuz ao choque nos destilados
• Brasil e Estados Unidos: de reciprocidade a canal de negociação
• Brasil: inflação corrente melhora, mas expectativas seguem travadas
• Mercados: queda local, alívio importado e fluxo estrangeiro negativo
• Eleições: empate técnico e polarização geográfica
• Implicações para investimentos

O que mudou em 15 dias?
O risco passou de narrativo para concentrado.

Na semana de 10 a 16 de agosto, a leitura dominante foi de prêmio doméstico. O Ibovespa acumulou nove quedas consecutivas, o dólar fechou a R$ 5,2199, a ponta longa da curva de juros abriu com força e o investidor estrangeiro reduziu exposição à bolsa brasileira. O ponto mais relevante não foi a queda em si, mas a descorrelação: o exterior ajudava, mas o Brasil não acompanhava.

Na semana de 17 a 23 de agosto, parte do movimento se reverteu. O Ibovespa subiu 2,45%, o dólar caiu para R$ 5,1440 e os DIs longos fecharam. Mas esse alívio veio principalmente de fora, com enfraquecimento global do dólar e tentativa do Tesouro americano de interferir na ponta longa da curva. Ao mesmo tempo, o fluxo estrangeiro continuou saindo da B3.

Isso muda a interpretação. A recuperação dos preços não deve ser lida automaticamente como redução do risco doméstico. Ela parece mais uma reversão parcial de estresse, importada pelo ambiente externo, do que uma reprecificação estrutural do Brasil.

Quando o fluxo estrangeiro continua saindo enquanto os preços sobem, o alívio precisa ser tratado com cautela.

Petróleo: de Ormuz ao choque nos destilados.
O problema ficou mais profundo do que o barril.

O Estreito de Ormuz continuou no centro do risco geopolítico. Na primeira semana, as negociações entre Irã, Omã e Estados Unidos travaram, o acordo de rota segura não se converteu em reabertura e a Agência Internacional de Energia passou a tratar o estreito como fechado, não apenas como operação restrita.

O Brent fechou a semana de 14 de agosto a US$ 88,52, com alta de 5,95%. Na semana seguinte, a tensão aumentou: o memorando entre Estados Unidos e Irã expirou, Trump afirmou que o estreito era “território americano”, os Emirados suspenderam transações comerciais e financeiras com o Irã e novas sanções foram anunciadas. O Brent fechou em US$ 94,39, alta de 6,6% na semana.

Mas a leitura mais importante está nos destilados. Os estoques comerciais americanos de petróleo bruto subiram, mas os estoques de destilados caíram e ficaram 13% abaixo da média de cinco anos, mesmo com as refinarias operando a 97,2% da capacidade. Em outras palavras: o sistema está rodando perto do limite físico e, ainda assim, não consegue recompor diesel.

Esse é o ponto crítico para inflação. Um choque de diesel tende a ser mais amplo que um choque isolado no petróleo bruto, porque afeta transporte, logística, cadeias produtivas e custo de distribuição. O risco deixa de ser apenas geopolítico e passa a ser também operacional, ligado à capacidade de refino global.

Brasil e Estados Unidos.
Da reciprocidade ao canal de negociação.

Na primeira semana, o Brasil acionou o rito da Lei da Reciprocidade Econômica em resposta às medidas unilaterais dos Estados Unidos no âmbito da Seção 301. O movimento foi juridicamente inicial, sem adoção imediata de contramedidas, mas politicamente relevante: colocou a soberania comercial no centro do discurso em meio ao início da campanha eleitoral.

Na semana seguinte, houve uma mudança de tom. Lula telefonou a Trump em conversa descrita como amistosa e cordial. Trump autorizou as equipes a retomarem negociações comerciais, e o MDIC informou que recebeu contato do USTR para reunião na semana seguinte.

O ponto importante é separar expectativa de fato. Nenhuma tarifa foi alterada, nenhum produto foi excluído e nenhum cronograma concreto foi definido. As sobretaxas permaneceram em vigor. Ainda assim, o Ibovespa subiu 1,85% na sexta-feira da ligação e o dólar caiu 0,93%, movimento atribuído pela imprensa financeira ao alívio de expectativa.

Isso reforça uma conclusão prática: o canal mais relevante, neste momento, não é o canal da tarifa, mas o canal da expectativa. Se o mercado paga por uma negociação antes de qualquer entrega concreta, também pode devolver parte do movimento caso a reunião produza apenas sinalizações protocolares.

Brasil: inflação corrente melhora.
Mas a âncora de médio prazo não se move.

A inflação corrente trouxe sinais positivos. O IPCA de julho subiu apenas 0,07% e acumulou 4,44% em doze meses, voltando para dentro da banda de tolerância. Na semana seguinte, a desinflação de atacado ganhou força: o IGP-10 de agosto caiu 0,51%, contra expectativa de alta, e o IPC-S também recuou, com queda em todas as capitais pesquisadas.

Mesmo assim, as expectativas de médio prazo não reagiram da forma esperada. O Focus manteve o IPCA de 2026 em 5,02% por três semanas e elevou a projeção de 2027 de 4,22% para 4,25%. Esse é o dado mais desconfortável da leitura doméstica: a inflação corrente cede, mas as expectativas seguem acima da meta.

Para o Banco Central, isso importa mais do que o alívio pontual dos índices. A ata do Copom já havia destacado que expectativas desancoradas exigem restrição monetária maior e por mais tempo. Por isso, a probabilidade de novo corte de 0,25 ponto em setembro subiu, mas a visibilidade sobre a Selic terminal de 2027 não melhorou na mesma proporção.

A atividade também mostra desaceleração, mas não colapso. O IBC-Br caiu 0,6% em junho e o segundo trimestre desacelerou para 0,2% na margem. A indústria perdeu força, a intenção de investimento da CNI caiu pela terceira vez seguida e as expectativas de exportação e emprego ficaram em terreno de retração. Por outro lado, a balança comercial segue positiva, com superávit acumulado de US$ 52,08 bilhões no ano.

O corte de setembro ficou mais provável. Mas cortar juros com expectativa de 2027 subindo pode cobrar preço mais adiante.

Mercados: queda local, alívio importado e fluxo negativo.
A recuperação ainda não elimina o prêmio de risco.

O contraste entre as duas semanas foi forte. Primeiro, o Ibovespa caiu 3,23%, acumulou nove pregões consecutivos de baixa e viu o dólar subir 2,6%, mesmo em uma semana positiva para o exterior. O comportamento do Brasil se descorrelacionou dos emergentes e passou a refletir risco eleitoral, fiscal, cambial e saída de capital estrangeiro.

Depois, o índice subiu 2,45% e rompeu a sequência negativa, com destaque para bancos, B3 e empresas beneficiadas por redistribuição competitiva após a recuperação judicial da Casas Bahia. O dólar caiu para R$ 5,1440 e os juros longos fecharam. Ainda assim, o saldo estrangeiro na B3 continuou negativo, com saída acumulada de cerca de R$ 22 bilhões em agosto até 19 de agosto.

O ponto técnico é que o alívio de preços não veio acompanhado de melhora equivalente do fluxo. Isso recomenda cautela. Em geral, movimentos sustentáveis de reprecificação doméstica precisam vir acompanhados de entrada ou estabilização de capital. Quando os preços sobem enquanto o investidor estrangeiro segue reduzindo posição, parte da alta pode ser apenas recomposição tática.

No exterior, Wall Street também mudou de leitura. Na primeira semana, S&P 500 e Nasdaq sustentaram máximas com dados benignos de inflação nos Estados Unidos. Na segunda, S&P 500 e Nasdaq tiveram a primeira semana de perdas desde julho. A tentativa do Tesouro americano de aliviar os juros longos por meio de recompras durou apenas um pregão, reforçando a percepção de que a pressão na ponta longa é estrutural, não apenas técnica.

Eleições: empate técnico e polarização geográfica.
O mercado precifica variância, não vencedor.

A eleição presidencial segue como um dos principais vetores de risco para câmbio, bolsa e curva longa. A pesquisa Quaest divulgada em 14 de agosto mostrou Lula com 43% e Flávio Bolsonaro com 40% no segundo turno, diferença dentro da margem. Na semana seguinte, Datafolha e BTG/Nexus mostraram diferenças de quatro e três pontos, respectivamente.

A leitura consolidada não é de estreitamento contínuo, mas de estabilidade em empate técnico. A série parou de estreitar. Isso importa porque o mercado havia passado duas semanas cobrando prêmio por uma tendência de acirramento que, nas leituras seguintes, não continuou com a mesma intensidade.

O recorte estadual, porém, reforça a complexidade. Flávio Bolsonaro aparece à frente em São Paulo, Rio de Janeiro e Distrito Federal, enquanto Lula lidera em Minas Gerais e Pernambuco. Isso sugere uma eleição de polarização geográfica forte, com dois efeitos relevantes para o mercado: maior estabilidade dos blocos de voto e custo de governabilidade potencialmente elevado para qualquer vencedor.

O início do horário eleitoral gratuito em 28 de agosto passa a ser o próximo marco relevante. A partir dele, as pesquisas começam a capturar campanha efetiva, e não apenas reconhecimento de nome, rejeição e leitura prévia de cenário.

Implicações para investimentos.
Carrego, indexação e proteção continuam no centro.

O portfólio não deve ser montado para uma única direção. A janela atual pede carrego, indexação, proteção e cuidado com concentração.

O que monitorar agora?
A agenda voltou a concentrar riscos binários.

A próxima janela concentra eventos relevantes em poucos dias: IPCA-15, balanço da Nvidia, PCE nos Estados Unidos, Jackson Hole, início do horário eleitoral gratuito e envio do PLOA de 2027 ao Congresso.

Essa concentração muda a forma de administrar risco. Na semana anterior, o risco estava espalhado em fluxo e narrativa. Agora, ele volta a estar concentrado em datas. Riscos desse tipo não são administrados apenas reduzindo tamanho de posição; são administrados evitando aumento de exposição direcional antes dos eventos.

Para o investidor, a mensagem prática é clara: não confundir alívio de curto prazo com melhora estrutural. O cenário ainda exige disciplina. Pós-fixados seguem relevantes, IPCA+ mantém papel de proteção, prefixados longos pedem cautela, bolsa brasileira exige seletividade e a diversificação internacional continua sendo parte importante da gestão de risco.

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