O Copom parou.
O sinal fiscal ainda não veio.
Depois da pausa do Copom, com a Selic em 13,75%, o mercado brasileiro estabilizou, mas segue sem a referência fiscal que esperava. No exterior, os bancos centrais voltaram a apertar, e a inteligência artificial perdeu a imunidade.
Na edição anterior, a pergunta era se o Copom interromperia os cortes. A resposta veio em 4 de novembro, com a pausa do Copom: Selic mantida em 13,75%, por unanimidade, encerrando uma sequência de cinco reduções de 0,25 ponto. O comitê foi além da pausa e deixou de indicar até onde o ciclo de cortes poderia ir.
Depois do choque de 26 de outubro, a primeira semana de novembro foi de estabilização. O Ibovespa praticamente ficou parado, os juros futuros recuaram e o dólar subiu um pouco mais. A peça que o mercado esperava, porém, não chegou: no domingo, o pronunciamento presidencial reafirmou o compromisso com as regras fiscais, sem anunciar medidas nem o nome do próximo ministro da Fazenda.
O mercado parou de cair. Mas calma não é o mesmo que confiança, e a confiança depende de um sinal que ainda não foi dado.
Copom: Selic mantida em 13,75%, projeção de inflação no horizonte relevante elevada para 3,5% e fim da referência à extensão do ciclo de cortes.
Mercado local: Ibovespa +0,34%, aos 168.498 pontos; dólar +1,18%, a R$ 5,51; DI para janeiro de 2031 −31 pontos-base, a 14,90%.
Estados Unidos: democratas com Câmara e Senado, Nasdaq em correção e emprego bem acima do esperado. O mercado passou a precificar alta do Fed em dezembro.
Exterior: Banco da Inglaterra sobe os juros para 4,00%; Brent recua para cerca de US$ 98, sem acordo que normalize Ormuz.
A pausa do Copom
tirou a âncora do ciclo.
A manutenção já era esperada pela maioria do mercado. O que chamou a atenção foi o conteúdo do comunicado. As projeções do Banco Central para o IPCA ficaram em 5,6% para 2026 e 4,7% para 2027. No horizonte relevante da política monetária, o segundo trimestre de 2028, a projeção subiu de 3,2% para 3,5%, com uma premissa de câmbio de R$ 5,20.
Segundo as leituras do comunicado, o comitê passou a descrever o ambiente externo como mais adverso, com menção direta ao conflito no Oriente Médio, e deixou de fazer referência à magnitude total do ciclo de cortes. A ata, que detalha a decisão, será divulgada em 10 de novembro.
As expectativas de mercado acompanharam o movimento. Em duas semanas, o Relatório Focus passou a projetar a Selic em 13,75% no fim de 2026, e a mediana para o IPCA de 2027 subiu pela quarta semana seguida, superando o teto da meta.
| Mediana Focus | 26/10 (antes do choque) | 09/11 |
|---|---|---|
| Selic no fim de 2026 | 13,25% | 13,75% |
| IPCA 2026 | 5,19% | 5,22% |
| IPCA 2027 | 4,30%* | 4,90% |
| Dólar no fim de 2026 | R$ 5,05 | R$ 5,35 |
*Valor de 12 de outubro, última leitura disponível antes do choque. Fonte: Banco Central do Brasil, Relatório Focus.
Ao fazer a pausa do Copom sem sinalizar alta, o Banco Central preserva espaço para agir nos dois sentidos. Com o dólar a R$ 5,51, a premissa de R$ 5,20 tende a subestimar a inflação projetada. Uma alta em dezembro não é o cenário central, mas deixou de ser desprezível se o câmbio seguir acima de R$ 5,50 sem resposta fiscal.
Comunicados, atas e Relatório Focus:
Banco Central do Brasil.
O mercado estabilizou.
Mas sem a resposta fiscal.
A semana encurtada pelo feriado de Finados terminou com variações modestas. Os juros futuros recuaram em toda a curva, em um movimento descrito pelo mercado como correção do exagero pós-eleição, e não como mudança de leitura. O dólar, por outro lado, voltou a subir.
| Indicador | 30/10 | 06/11 | Variação |
|---|---|---|---|
| Ibovespa | 167.921,80 pts | 168.498,45 pts | +0,34% |
| Dólar à vista | R$ 5,4443 | R$ 5,5087 | +1,18% |
| DI jan/2029 | 14,935% | 14,665% | −27 pb |
| DI jan/2031 | 15,210% | 14,900% | −31 pb |
Fechamentos de 30 de outubro e 6 de novembro de 2026. pb = pontos-base. Fonte: B3, InfoMoney e Reuters.
No domingo, 8 de novembro, no primeiro pronunciamento em rede nacional após a reeleição, o presidente Lula reafirmou o compromisso com as regras fiscais, disse estar preocupado com a trajetória da dívida e fixou a meta de elevar o investimento para mais de 20% do PIB. Não houve anúncio de medidas de contenção de gastos nem do novo ministro da Fazenda, cuja definição deve ficar para depois da viagem presidencial de 9 a 16 de novembro.
Ao longo da semana, a imprensa especializada havia antecipado que o discurso traria medidas de ajuste, em um contexto de necessidade de ao menos R$ 40 bilhões no Orçamento de 2027. Na avaliação de Frederico Mourão, a distância entre o que era esperado e o que foi dito tende a ser lida como sinal negativo. Com a contestação eleitoral sem desdobramento formal confirmado, o principal vetor do prêmio de risco brasileiro passa a ser o fiscal, o que ajuda a explicar a calma relativa dos juros e a pressão no câmbio.
A atividade também perde fôlego. A produção industrial caiu 0,8% em setembro, a quarta queda em cinco meses, com recuo em 17 dos 25 ramos pesquisados. A balança comercial de outubro, por sua vez, registrou superávit de US$ 9,32 bilhões, com exportações 20% maiores, impulsionadas pelo petróleo bruto.
Na Edição 025, o fluxo estrangeiro de outubro na B3 foi informado como positivo em R$ 13,3 bilhões até 26 de outubro. Com as saídas dos últimos pregões do mês, o saldo de outubro fechou em R$ 8,17 bilhões. O sinal permaneceu positivo, mas a magnitude foi cerca de 40% menor.
Lá fora, o ciclo virou de aperto.
E a inteligência artificial perdeu a imunidade.
Estados Unidos: governo dividido e Nasdaq em correção
As projeções das grandes redes americanas indicam que os democratas controlarão a Câmara e o Senado a partir de janeiro. O mercado reagiu em dois tempos: alta na quarta-feira e forte queda na quinta, quando o Nasdaq recuou 5,5% e entrou em correção técnica, mais de 10% abaixo do recorde de 6 de outubro. A queda foi atribuída ao temor de regulação mais dura sobre a infraestrutura de inteligência artificial. Na semana, o S&P 500 caiu 2,68%, e o Nasdaq, 3,37%.
O mercado de trabalho surpreendeu. O payroll de outubro criou 165 mil vagas, contra uma expectativa de 65 mil, e os dois meses anteriores foram revisados para cima. Depois do dado, os contratos futuros passaram a indicar cerca de 78% de chance de alta dos juros pelo Fed em dezembro. Ainda assim, o Treasury de 10 anos caiu pela quinta semana seguida, para 4,86%.
Mais chance de alta no curto prazo e juros longos em queda: o mercado americano precifica aperto agora e desaceleração depois.
Europa: o Banco da Inglaterra voltou a subir
Em 5 de novembro, o Banco da Inglaterra elevou os juros para 4,00%, por 8 votos a 1, a primeira alta desde agosto de 2023. Para o comitê, a pressão inflacionária já em curso justifica o aumento, mesmo com poucos sinais de efeitos secundários da energia. Na zona do euro, o BCE discutiu uma alta em outubro, mas decidiu esperar. Na França, a Assembleia Nacional rejeitou a primeira parte do projeto de orçamento de 2027.
Na avaliação de Frederico Mourão, Fed com alta precificada, Banco da Inglaterra subindo e BCE discutindo aperto formam um ciclo externo de juros em alta. Isso reduz a margem do Banco Central do Brasil para retomar cortes no primeiro trimestre, porque o diferencial de juros volta a pesar sobre o câmbio.
Petróleo: o preço chegou antes do acordo
O Brent, que havia superado US$ 110 por barril no início da semana, terminou a sexta-feira a US$ 98,32, queda de cerca de 13%. O recuo acompanhou a notícia de uma proposta iraniana enviada aos Estados Unidos por meio do Catar. O bloqueio naval aos portos iranianos, no entanto, continua, e não há acordo que normalize a navegação em Ormuz.
Para Frederico Mourão, o preço já embute boa parte de um acordo que ainda não existe, e o risco de curto prazo voltou a ser de alta. Por se tratar de um evento binário, o Investor Insight mantém a regra adotada na edição anterior: não apresentar faixa única de preço para o petróleo enquanto a negociação estiver em aberto.
Dados de emprego americano:
Bureau of Labor Statistics (BLS).
Decisão de juros do
Banco da Inglaterra.
Variação do Brent calculada entre contratos de janeiro.
O que esse cenário significa para os investimentos?
Posições mantidas, custos reconhecidos.
Como nenhuma das condições para mudar de postura foi cumprida, Frederico Mourão manteve quase todas as posições analíticas da edição anterior. O único ajuste está nas exportadoras.
Pós-fixados e títulos atrelados à inflação
Com a pausa do Copom e o Focus sem corte antes de março de 2027, os pós-fixados seguem reforçados. Com a projeção do IPCA de 2027 acima do teto da meta, os títulos atrelados à inflação continuam como preferência, com entradas escalonadas.
Prefixados longos
A cautela foi mantida. O recuo de 31 pontos-base no DI para 2031 foi lido como correção, e não como resposta a uma melhora fiscal. A reavaliação continua dependendo de uma âncora fiscal crível.
Bolsa brasileira
A posição analítica neutra foi mantida, e as empresas domésticas e cíclicas seguem fora da preferência até haver sinal fiscal verificável. Entre as exportadoras, a preferência agora se concentra nas empresas fora do setor de petróleo, já que a queda do Brent pesou sobre o segmento mesmo com o dólar mais alto.
Câmbio: os cenários condicionais
Com o dólar a R$ 5,51, a cotação já está dentro do cenário sem sinal fiscal apresentado na edição anterior, entre R$ 5,50 e R$ 5,90. O prazo para essa sinalização, o fim de novembro, começa a correr com a viagem presidencial. O Investor Insight segue sem publicar uma faixa única para o câmbio.
Investimentos internacionais
A visão neutra e desconfortável sobre as ações americanas foi validada pela correção do Nasdaq. Nos títulos do Tesouro americano, a preferência por prazos curtos foi mantida diante do payroll forte, com um custo reconhecido: a queda de cerca de 42 pontos-base no Treasury de 10 anos em cinco semanas foi um ganho que essa posição não capturou. Na Europa, a França segue subponderada.
As observações refletem cenários e interpretações do autor, não recomendações individualizadas de alocação. Os cenários cambiais e demais hipóteses podem ser revistos conforme novas informações.
A próxima resposta tem data.
Mas ainda não tem nome.
Com a pausa do Copom e as expectativas de inflação acima da meta, a política monetária fez sua parte e agora aguarda. A peça que falta é fiscal, e a referência mais concreta será a escolha do ministro da Fazenda, esperada para depois de 16 de novembro, que Frederico Mourão trata como o próximo evento binário relevante.
Até lá, a agenda é intensa: a ata do Copom e a inflação americana em 10 de novembro, o IPCA de outubro em 12 de novembro, a ata do Fed em 18 de novembro, a reunião da OPEP+ em 29 de novembro e, em dezembro, as decisões do Copom, em 8 e 9, e do Fed, em 9.
O mercado já mostrou que sabe esperar. O que ele não aceita por muito tempo é esperar sem referência.
Para aprofundar a leitura, veja as edições anteriores do
Investor Insight,
o artigo sobre
eleições americanas e juros
e os conteúdos sobre
Selic,
renda fixa e
diversificação.
Este conteúdo tem caráter informativo e educacional e não constitui recomendação individualizada de investimento, compra ou venda de valores mobiliários. As informações refletem os dados disponíveis entre 2 e 9 de novembro de 2026 e incluem interpretações e cenários sujeitos a revisão. Referências a eventos políticos têm finalidade exclusivamente econômica. A composição de uma carteira deve considerar objetivos, perfil de risco, horizonte de investimento, necessidades de liquidez e circunstâncias individuais de cada investidor. Rentabilidade passada não representa garantia de resultados futuros.
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